Pendle是如何让收益率变成可交易资产的？

摘要

你是不是也遇到过这种情况：在Aave或者Compound上存钱，看着收益率时高时低，心里总没个谱？🤔 哎，我刚开始接触DeFi的时候也这么觉得，直到发现了Pendle这个项目，它居然能把未来不确定的收...

你是不是也遇到过这种情况：在Aave或者Compound上存钱，看着收益率时高时低，心里总没个谱？🤔 哎，我刚开始接触DeFi的时候也这么觉得，直到发现了Pendle这个项目，它居然能把未来不确定的收益率变成一个可以提前买卖的东西，真的有点意思！

Pendle说白了，就是一个专门交易“未来收益率”的市场。它借鉴了传统金融里“利率衍生品”的概念，但在DeFi世界里做了创新。简单理解，Pendle能把一个生息的资产（比如你质押ETH得到的stETH，或者在借贷平台存的aUSDC）的未来收益权，给“拆开”来单独交易。

Pendle实现这个目标，主要靠两种神奇的代币：PT（本金代币） 和 YT（收益代币）。

PT（本金代币）：你可以把它想象成一张“欠条”，承诺在未来的某个日期（到期日），你可以用这张欠条1:1换回对应的底层资产本金。比如，一个6个月后到期的PT-stETH，到期后就能换回1个stETH。因为PT在到期前通常会以低于面值的价格交易（比如0.95美元买到一个未来能赎回1美元的PT），这个差价就构成了你的固定收益。这对于追求稳定、想锁定未来收益的用户特别有吸引力。
YT（收益代币）：这个就更有意思了，它代表的是底层资产在到期前所产生的所有未来收益的权利。持有YT，你就能持续收到这些收益（比如质押奖励或借贷利息）。但YT的价格本身会波动，因为它反映了市场对未来收益率的预期。如果你认为未来的收益率会比现在市场预期的更高，买入YT就可能获得超额回报，相当于加杠杆做多收益率。当然，风险也相应放大了。

简单来说，一个生息资产被Pendle处理后就变成了：PT（保证你拿回本金） + YT（让你获取所有收益）。这两种代币可以在Pendle的市场上自由买卖。

弄明白了PT和YT，你就能在Pendle上玩转以下几种主要策略了：

追求稳定，锁定固定收益：如果你觉得未来的市场收益率可能会下降，或者你就是想求个安稳，那么你可以购买PT。这样就能提前锁定一个固定的年化收益率，到期稳稳拿回本金。比如，现在买入一个3个月后到期的PT，如果其价格暗示的年化收益是5%，那么无论这3个月市场利率怎么波动，你都能拿到这5%。
看好收益增长，博取更高回报：如果你对某个资产的未来收益率很乐观，比如觉得ETH的质押收益率会上涨，那么你可以购买对应的YT。如果实际收益率真的如你所愿超过了市场预期，你就能赚取差价。这有点像对收益率进行“投机”。不过要小心，YT的价值会随着时间衰减，如果收益率不及预期，也可能亏损。
提供流动性，赚取费用和奖励：你也可以为PT/SY交易对提供流动性，成为流动性提供者（LP）。Pendle设计的AMM（自动化做市商）机制能一定程度上减少无常损失的风险。作为回报，你可以赚取交易手续费，并且通常还能获得PENDLE代币的额外激励。

从我自己的观察来看，Pendle有几个挺亮眼的地方：

给了用户更多选择权：以前收益率是被动接受的，现在你可以主动管理它了，是锁定还是博取更高收益，你说了算。
抓住了市场热点：Pendle很早就支持了LSD（流动性质押衍生品，如stETH）和RWA（真实世界资产，如代币化国债）等热门生息资产，这让它能快速成长。数据显示，其总锁仓价值（TVL）一度超过100亿美元，累计交易量也非常可观。
代币经济模型有吸引力：持有PENDLE代币可以锁定获得vePENDLE，从而参与协议治理、分享协议收入（协议会从YT收益中抽取3%的费用分配给vePENDLE持有者），并能提升自己做LP的收益。这鼓励了长期持有。

但也要注意，玩Pendle不是没有风险的：

智能合约风险：这是所有DeFi协议都无法完全避免的。虽然Pendle经过多次审计，但理论上仍存在漏洞可能。之前就发生过因为用户授权的合约存在权限设置问题，导致资产被盗的事件。所以操作时一定要谨慎，理解每一步授权。
市场理解和操作门槛：PT和YT的概念对新手有点复杂，需要花时间学习。理解隐含收益率、时间衰减等概念是成功操作的基础。
YT的高波动性：投资YT就像加杠杆赌收益率方向，判断错了损失可能会很大。